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中国平安601318净资产增长突出NBV

发布时间:2019-11-24 04:45:22

中国平安(601318):净资产增长突出 NBV不理想

预计新业务价值微负增长:假设上半年营销新单下滑13%,银保下滑47%,营销渠道期缴边际利润率提升2 个百分点,其他各渠道边际利润率保持2011年水平不变,在精算假设不变的前提下,公司2012 上半年NBV 97 亿,一年NBV166 亿,同比负增长2%。如果上半年营销渠道所售产品保障占比提升,边际利润率大幅提升,NBV 可能转为正增长。

较高的剩余边际支撑稳定的寿险利润:假设寿险手续费佣金费率为16%,业务管理费率8%,传统险750 天移动平均线,二季度与一季度的环比变动差异不大,准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。投资收益率在1.0%~1.5%时,净利润在63~79 亿之间变动。

低综合成本率及已赚保费高速增长推动产险利润增长:假设车险增长14%,非车险增长40%。考虑业务取得费用后,按照1/24 法测算产险已赚保费仍保持33%的高速增长。假设综合成本率94%,投资收益率1.0%~1.5%之间时,净利在 亿之间变动。

控股深发展比例增加,银行利润贡献大增:上年同期银行分部利润贡献为24亿,据我所银行研究员的预测,深发展半年利润约68 亿,归属于平安母公司股东的利润约35 亿。银行利润贡献同比增长约46%。

预计集团合并利润同比增长1%~16%:考虑到股市对证券分部业绩的波动,假设今年除产、寿险有利润贡献外,其他分部利润贡献为0。一季度投资收益率0.5%,假设半年度投资收益率在1.0%~1.5%之间,净利在129~148 亿,同比增长1%~16%。

预计净资产增长17%~18%:二季末较一季末,沪深300 下跌1.58%,中债净值指数上涨1.21%,2011 年末A 类资产中债股占比为65:35,股指债指变化对A 类资产的市价有相反方向的作用,在考虑影子会计影响后,对净资产的影响忽略不计。仅考虑半年度净利润对净资产增长的拉动,预计资产增长17%~18%。一季度净资产增长7.4%。

财务与估值

我们预计公司 年每股收益分别为3.13、3.59、3.93 元, 20 倍NBM对应目标价85 元,维持公司买入评级。

风险提示:新业务价值增长下滑,A 类浮亏进一步扩大。

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